21.05.2026

En tysk forvaltningsdomstol i Flensburg har stadfæstet, at pantpligten også gælder danske kunder i grænsebutikker. Dommen kan inden for de kommende uger blive anket til Tysklands øverste forvaltningsdomstol, og er derfor endnu ikke endelig. Indførelse af pant på tysk grænsehandel kan vise sig at være en uventet medvind for danske bryggerier. Tiltaget reducerer nemlig prisfordelen ved grænsehandel og kan flytte dele af efterspørgslen tilbage til Danmark, hvor både Carlsberg og især Royal Unibrew opnår højere marginer. Effekten ventes størst for Royal Unibrew, der er mest eksponeret mod grænsehandel, mens Carlsberg kan se en mere indirekte gevinst – særligt i takt med udrulningen af Pepsi-samarbejdet fra 2029. Carlsberg er i dag ikke eksponeret mod grænsehandlen på sodavand, de har Coca-Cola nu, men det meste grænsehandel er Pepsi/Royal-mærker, men fra 2029 overtager de netop den grænsehandelseksponering via Pepsi.

Danmark er generelt et marked med højere priser og bedre marginer end det tyske grænsehandelsmarked, som er ekstremt konkurrencepræget og volumendrevet. Hvis handlen rykker hjem til Danmark, sælger Unibrew de samme flasker/dåser til højere nettopriser og bedre marginer. Det er reelt et positivt scenarie for selskabets profitabilitet, selvom de absolutte volumener måske falder noget. Effekten er todelt og lidt paradoksal for bryggerierne, for de kortsigtede volumener i grænsehandlen falder potentielt, men marginerne forbedres hvis handlen vender hjem til Danmark, da de danske priser og nettopriser er markant bedre. Det virkelige spørgsmål er, om danske forbrugere faktisk ændrer adfærd, altså de køber produkterne i Danmark i stedet.

Royal Unibrew er en yderst veldrevet forretning med mange interessante vækstben. Værdiskabelsen drives af egne lokale brands, en høj ROIC og en fremragende eksekvering. Vi vurderer fortsat, at Royal Unibrew nok skal komme i mål med integrationen af Vrumona og San Giorgio og ser ligeledes Unibrew som et stærkt kort med deres ambitiøse langsigtede vækstmålsætning om en organisk EBIT-vækst på 6-8% frem mod 2028, men tabet af PepsiCo-kontrakten skaber usikkerhed omkring væksten efterfølgende. Netop denne usikkerhed, og konkurrencesituationen generelt, gør, at vi forbliver på sidelinjen for nu.
(Læs vores seneste analyse på Royal Unibrew eller seneste Danske Aktier)

20.05.2026

Der er ingen tvivl om, at 2026 bliver et udfordrende år for Pandora, hvor den svage forbrugertillid i Nordamerika kommer til at ramme efterspørgslen efter smykker. Kreditkortdata fra USA indikerer, at salget indtil videre i 2. kvartal er nede med 1,7%, hvilket er på niveau med forventningerne i markedet. Der er således ikke noget som tyder på en yderligere forværring i vækstmomentum – tvært imod har vi set en bedring i kreditkortsalget sammenlignet med 1. kvartal. Den positive trend, som vi startede kvartalet med, er dog forduftet.

Samtidig står Pandora overfor en hidtil uset modvind fra de kraftigt stigende sølvpriser, der lægger pres på indtjeningen i 2027, også selv om sølvprisen på nuværende tidspunkt ligger lavere end de USD 82, som Pandora har lagt til grund for deres marginantagelser for 2027.

Meget negativt er dog indregnet i aktien, hvor det virker til, at markedet stiller spørgsmål ved Pandora’s evne til at genoprette indtjeningsevnen. Vi forbliver derfor køber af aktien, men anerkender, at risikoen er stor.
(Læs vores seneste analyse på Pandora eller seneste Danske Aktier)

19.05.2026

Siden Iran-krigen brød ud d. 28. februar, er markedsforventningerne til renteniveauet steget ganske pænt. Kigger vi eksempelvis på hvor markedet forventer at bankernes interne lånerente skal ligge i 2027, kan vi se, at denne lånerente i gennemsnit ligger 0,8%-point højere i dag end før krigen brød ud. For Danske Bank vil en rentestigning i dette leje betyde at estimaterne på bankens nettorenteindtægter i 2027 skal løftes med ca. 4% og bankens resultat efter skat med ca. 5%. Vi ser dog endnu ikke, at konsensusestimaterne har flyttet sig op i dette leje – det kan tyde på, at analytikerne ikke helt indregner så kraftige rentestigninger i fremtiden – men skulle disse materialisere sig, vil det altså være understøttende for aktien.

Danske Bank arbejder hen mod at levere en egenkapitalforrentning på 14,5% og en omkostningsprocent på under 43% i 2028. Vi ser gode forudsætninger for at disse mål kan indfries, under en forudsætning om fortsat udlånsvækstmomentum og en stram omkostningskontrol undervejs, blandt andet med positivt bidrag fra AI-udrulning på tværs af organisationen. Vi ser plads til et højt encifret udlodningsafkast ved de nuværende indtjenings- og kapitalforventninger. Med en underliggende vækst på 3-4% oveni de kommende år finder vi afkastpotentialet i aktien attraktivt. Værdiansættelsen af aktien, målt på P/E- eller P/B-multipler ser vi som fair i forhold til den indtjenings- og udlodningsevne banken har udsigt til at kunne levere de kommende år.  
(Læs vores seneste analyse på Danske Bank eller seneste Danske Aktier)

18.05.2026

Investorerne tog godt imod onsdagens regnskab fra NKT, der kvitterede ved at sende aktien op med over 7%. Vi ser dog kursreaktionen som en anelse overgjort, da indtjeningen i 1. kvartal var trukket op af en ekstraordinær stor gevinst på valutaafdækning. Desuden er omkostningerne i forbindelse med indkøringen af den nye højspændingsfabrik i Karlskrona ikke slået fuldt igennem endnu. Vi vil derfor være påpasselige med at lægge alt for meget i den positive overraskelse i 1. kvartal, også set i lyset af, at NKT kommer til at stå overfor stigende inputomkostninger gående fremad. Vi risikerer derfor at se en nedgang i profitabiliteten de kommende kvartaler.

NKT står med kapacitetsudvidelsen i Karlskrona godt positioneret til at få andel i det attraktive vækstpotentiale, der er på højspændingsmarkedet frem mod 2030, hvor elektrificeringen af samfundet og udbygningen af vedvarende energi stiller store krav til elnettet. Efterspørgslen forventes således at overstige kapaciteten på markedet frem mod 2030, hvilket lover godt for kvaliteten af de ordrer, der tages ind. Der er derfor udsigt til et markant løft i profitabiliteten frem mod 2030. Vi skal dog ind i 2027/2028, for at vi for alvor begynder at se effekterne af den seneste tids stigende priser. Samtidig er aktien mere end fordoblet det seneste år, hvorfor vi ser begrænset upside i aktien, men momentum er stærkt, hvilket sagtens kan fortsætte lidt endnu.
(Læs vores seneste analyse på NKT eller seneste Danske Aktier)